北極星風力發電網訊超跌闆塊。2015年下(xià)半年
可(kě)再生能源行業(yè)負面新聞和(hé)問(wèn)題集中(zhōng)爆發,諸如(rú)限電問(wèn)題在甘肅和(hé)新疆惡化、上網電價“十三五”期間逐步下(xià)調規劃、補貼拖欠嚴重、電力需求下(xià)行等,加上油價不斷下(xià)探,4季度可(kě)再生能源闆塊平均下(xià)滑約20%,而同期HSECI上漲2%。闆塊估值跌至5年來的曆史低點。我們認為當前估值已充分反映了行業(yè)負面因素,下(xià)行空間有限。預期随着情況的逐漸好轉和(hé)問(wèn)題的逐步解決,風電闆塊将引領可(kě)再生能源闆塊的估值修複。
風能優于太陽能。由于風能的成本更低、經濟效益更好、對國家補貼依賴少(shǎo)、且在電改實施後有上網競價的天然優勢,我們更看好風電優于光伏。截止2015年底全國累計風電裝機總量已達到129GW,而太陽能僅為43GW。由于相對規模更大,盡管存在補貼拖欠問(wèn)題,
風電行業(yè)還是取得了約80%的政府補貼。在太陽能發電廠資(zī)金匮乏之時,大型風電廠卻能保持穩定的現金流增長并維持可(kě)觀的股息支付率(約20%)。
可(kě)再生能源配額制出台及碳交易市場17年放開利好大型風電廠。發改委近期發布了《碳排放權交易管理暫行辦法》以落實中(zhōng)國的碳交易市場。預計這一政策将會使可(kě)再生電力銷售額較高的大型發電廠受益。由于較早進入這一市場且積累了大量的産能,我們認為大型風電發電企業(yè)有望首先獲益。2016年3月(yuè)3日,國家能源局發布了可(kě)再生能源配額制指導意見,規定了到2020年非水電可(kě)再生能源在各省的消納比例。我們認為在政府促進新能源消納的過程中(zhōng),風電發電企業(yè)面臨的限電問(wèn)題将得到有效緩解。
下(xià)行空間有限。1)由于風電上網電價下(xià)調政策已規劃到2018年,我們認為短(duǎn)期内風電價格方面不太可(kě)能再有負面消息出現。我們的分析表明近兩年融資(zī)成本的大幅下(xià)降不僅能彌補上網電價調低帶來的損失,也為企業(yè)帶來超額的利潤上浮空間。2)随着一大批特高壓線路(lù)2017年建成運營,限電問(wèn)題将在很大程度上得到緩解,尤其是在限電嚴重的新疆、吉林、甘肅等省。3)我們認為電力需求增速超預期下(xià)行-0.5%的可(kě)能性較小,且可(kě)再生能源更依賴于配額制來消耗傳統能源部分空間,随着一系列政府指導方針發布,可(kě)再生電力上網問(wèn)題将逐漸得到緩解。
上調至超配評級。風電龍頭企業(yè)如(rú)
龍源電力(916HK)和(hé)華能新能源(958HK)将受益于融資(zī)成本降低、産能擴張以及充足的高電價項目儲備。一旦第二輪注資(zī)被确認或行業(yè)回升融資(zī)可(kě)能性增強,中(zhōng)廣核新能源(1811HK)将有很大上升空間。華電福新(816HK)有望得益于核能投資(zī)回報加速和(hé)風電的穩定增長。協合新能源(182HK)正從EPC公司轉型為發電企業(yè),随着發電業(yè)務貢獻利潤增多,協合有望迎來價值重估,進而持續提升股價。基于風電闆塊估值已處于曆史窪地,下(xià)行空間有限,前景看好,我們将風電行業(yè)評級由标配上調至超配。
